从 BitUSD 到 USDT，稳定币从支付工具到金融基础设施的十年进化之路

作者：insights4.vc

编译：深潮TechFlow

自从第一个稳定币 BitUSD 问世以来，已经过去了十年，这标志着去中心化金融 (DeFi) 生态系统的一次重要演变。如今，稳定币已成为这一领域不可或缺的金融工具，目前其总供应量已超过 1560 亿美元。BitUSD 于 2014 年 7 月 21 日在 BitShares 区块链上由加密货币领域的先驱 Dan Larimer 和 Charles Hoskinson 推出，旨在保持与美元 1:1 的稳定价值。然而，BitUSD 在 2018 年的脱钩事件揭示了早期稳定模型的复杂性。

与之形成对比的是，现代稳定币如 Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 依靠大量的法币储备和其他强有力的机制，实现了显著的稳定性。如今的稳定币在加密货币和 DeFi 生态系统中扮演着重要角色，它们为交易所提供流动性，支持抵押贷款，并使市场参与者能够在不必频繁转换为法币的情况下，保持对数字资产的投资。

稳定币的类型

稳定币可以根据其维持价格稳定的方法分为几类：

• 法币抵押稳定币：这类稳定币由法定货币（如美元）作为储备，由中央托管机构持有。例如，Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 就是这样的例子。发行方会持有与发行的稳定币等值的法币储备，确保每个币都可以以1:1的比例兑换，这种机制不仅稳定了币值，也增强了用户的信任。

• 加密货币抵押稳定币：这类稳定币由其他加密货币作为抵押支持，例如 MakerDAO 的 DAI。用户需要锁定一定数量的加密货币（如以太坊）作为抵押。由于加密货币价格波动较大，这些稳定币通常采用超额抵押的方式，并通过自动清算机制来维持其锚定的币值。

• 算法稳定币：这类稳定币依赖于算法，根据市场需求来调节供应量，而不需要实际的抵押物。例如，FRAX 结合了算法和部分抵押机制，而 TerraUSD (UST) 曾在其崩溃前使用铸币税模型。它们的稳定性很大程度上取决于市场信心和算法的稳健性。

按供应量排名的前五大稳定币 (总供应量：1551 亿美元，来源：Artemis）

稳定币模型：抵押和托管分析

Tether (USDT)

• 抵押与托管：Tether 由法币储备支持，包括现金、现金等价物和美国国债，并由 Cantor Fitzgerald 负责托管。截至 10 月 26 日，Tether 报告称其持有 1000 亿美元的美国国债、超过 8.2 万个比特币（约合 55 亿美元）以及 48 吨优质黄金。

• 供应与使用趋势：USDT 的供应量为 1134 亿美元，过去一个月减少了 5.73%。尽管转账量增长了 5.27%，活跃地址却减少了 6.11%，显示出用户活跃度有所下降。

USDC

• 抵押与托管：USDC 由法币储备完全支持，并由 BNY Mellon、Customers Bank 和 Cross River Bank 管理。

• 供应与使用趋势：USDC 的供应量为 336 亿美元，供应量减少了 2.46%，但转账量激增 29.95%。活跃地址增加了 23.45%，表明交易需求强劲。

DAI

• 抵押与托管：这种超额抵押的稳定币使用 ETH、BTC、私人信贷和美国国债作为抵押，由 Coinbase Custody、Sygnum Bank 和 Wedbush Securities 托管。

• 供应与使用趋势：DAI 的供应量为 50 亿美元，虽然供应减少了 2.75%，但转账量增长了 40.52%，活跃地址增加了 45.35%，反映出采用率和交易活动的上升。

USDe

• 抵押与托管：USDe 是一种合成稳定币，通过使用 ETH、ETH LSTs、BTC 和 USDT 来实现德尔塔中性，由 Copper、Ceffu 和 Cobo 负责托管。

• 供应与使用趋势：USDe 的供应量为 27 亿美元，虽然转账量略有下降，但活跃地址略有增加，显示出其使用模式的稳定性。

PYUSD (PayPal USD)

• 抵押与托管：PYUSD 由 PayPal 发行，完全由法定资产（如美国国债、现金及等价物）支持，并由 State Street Bank and Trust Company 和 Customers Bank 托管。

• 供应与使用趋势：PYUSD 是供应量最小的稳定币，供应量为 5.98 亿美元。其转账量增加了 58.75%，活跃地址增长了 153.79%，显示出显著的用户兴趣和使用扩展。

稳定币 – 供应量 (来源：Artemis)

图表中的数据展示了稳定币使用和转账量随时间的增长和波动趋势。从 2018 年初开始，稳定币的供应和转账量显著上升，并在 2021 年中期达到高峰，这可能是由于对去中心化金融 (DeFi) 和更广泛的加密市场兴趣增加所致。2021 年之后，虽然供应量在高位保持稳定，但转账量出现了周期性的激增，尤其是在 2024 年初，这可能表明市场活动或波动性在此期间重新活跃。

稳定币 – 转账量 (来源：Artemis)

USDT 和 USDC 在稳定币市场中占据主导地位，是供应和交易量的主要组成部分。其他稳定币如 DAI、BUSD，以及新兴的 PYUSD，虽然份额较小但在不断增长，显示出市场的多样化趋势。

USDC 和 USDT 的分布

USDC 和 USDT 在去中心化金融 (DeFi) 和中心化金融 (CeFi) 平台以及各种钱包中的分布存在显著差异。对于 USDC，最大的持有量集中在外部拥有账户 (EOA)，达到 168 亿美元，其次是 CeFi，持有 23 亿美元，以及桥接资产持有 18 亿美元。国库账户持有 4.38 亿美元，去中心化交易所 (DEXs) 持有 3.88 亿美元，借贷协议持有 1.95 亿美元。收益耕作的使用较少，仅为 300 万美元，而其他杂项持有总计 32 亿美元。

USDC 分布

相比之下，USDT 的分布更为集中，外部拥有账户 (EOAs) 中持有 815 亿美元，而中心化金融 (CeFi) 中持有 263 亿美元。桥接资产持有 51 亿美元，去中心化交易所 (DEXs) 持有 4.73 亿美元，借贷协议持有 4.39 亿美元。国库账户持有较少，仅为 5400 万美元，收益耕作仅为 100 万美元，其他持有总计 25 亿美元。

USDT 分布

截至 2024 年 10 月，以太坊、Tron、Arbitrum、Coinbase 的 Base 和 Solana 是主要的稳定币结算区块链。尽管以太坊在整体结算价值上处于领先地位，但由于其网络交易费用较高，每月的发送地址数量少于像 Tron 和 Binance Smart Chain 这样费用较低的网络。由于发送地址比原始交易计数更难被操控，这些指标揭示了一个复杂的格局，其中 Tron、Polygon、Solana 和以太坊在稳定币活动中处于领先地位。

网络上的稳定币转账量 (以万亿美元计)2024 年市场趋势

Stripe 收购 Bridge Network

2024 年 10 月 20 日，Stripe 以 11 亿美元收购了 Bridge Network，这标志着稳定币和加密支付市场的一个重要里程碑。Bridge 被誉为“加密界的 Stripe”，专注于帮助企业使用稳定币支付，而无需直接处理数字代币。包括 Index Ventures 和 Haun Ventures 在内的主要投资者自 8 月以来，Bridge 的估值已从 3.5 亿美元增长了 200%，当时的融资中有 Sequoia 等顶级公司参与。Bridge 的年收入估计在 1000 万到 1500 万美元之间，Stripe 的这次收购显示了其对稳定币基础设施的重视，CEO Patrick Collison 将其比作“金融服务领域的室温超导体”。

新兴市场与货币稳定性

在面临严重货币贬值的新兴市场中，稳定币成为对抗本地货币不稳定的工具。阿根廷、土耳其和委内瑞拉等国家的居民纷纷采用稳定币，以应对本地货币贬值。例如，阿根廷的稳定币交易量远高于全球平均水平，达到 61.8%，这主要是由于通货膨胀和对美元替代品的需求推动。

Bitso 上的稳定币交易量 (百万美元) 对比阿根廷比索 (ARS) 的美元购买力

选定国家零售交易量按资产类型的份额与全球平均水平对比 (2023 年 7 月 – 2024 年 6 月)

跨境交易和汇款

稳定币正在彻底改变跨境支付，特别是在非洲和拉丁美洲。在撒哈拉以南的非洲地区，稳定币对于那些面临外汇短缺和高额汇款成本的企业来说至关重要。例如，在尼日利亚，使用稳定币可以将汇款费用降低约 60%，相较于传统方法。同样，在拉丁美洲，稳定币实现了更低成本和快速的跨境交易，Circle 最近在巴西扩展业务以满足这种需求。

监管发展与挑战

不同地区的监管环境差异显著，影响着稳定币的增长。欧盟的《加密资产市场监管法案 (MiCA)》自 2024 年 6 月起生效，为欧洲的稳定币项目提供了全面的监管框架，创造了良好的发展环境。相反，美国的监管不确定性已导致一些稳定币活动转移到非美国市场，像 Circle 这样的发行者强调，明确的监管对于维持美国在稳定币领域的竞争力至关重要。

机构和零售需求

稳定币的使用在零售用户和机构中都在增加。在尼日利亚，稳定币广泛用于日常交易和跨境支付，而在欧盟，稳定币更多用于 B2B 交易，如发票结算和汇款。此外，在高通胀国家，如土耳其，零售用户高度采用稳定币作为对抗通胀的手段。

各国用法定货币购买稳定币占 GDP 的比例 (2023 年 7 月 – 2024 年 6 月)

全球稳定币监管

稳定币的监管在全球范围内因金融稳定、投资者保护、反洗钱合规和创新等因素而各不相同。以下是主要国家和地区在稳定币监管方面的做法：

欧盟

• MiCA 监管：自 2024 年中期起生效，MiCA 监管要求稳定币持有足够的储备，并确保市场的完整性和消费者的保护。

• 创新举措：欧盟通过区块链监管沙盒和分布式账本技术 (DLT) 试点计划来支持创新，帮助企业在合规的框架内进行测试。

• 范围限制：MiCA 目前不包括去中心化金融 (DeFi) 或非同质化代币 (NFT)，这限制了其在更广泛的加密货币领域的应用。

美国

• 多机构监管：SEC、CFTC 和 FinCEN 等多个机构共同负责监管，形成了复杂的监管环境。

• 联邦立法：拟议中的 Lummis-Gillibrand 法案和 FIT21 旨在为稳定币监管建立统一的法律框架。

• 州级创新：纽约和怀俄明州在法律创新上领先，其中怀俄明州已承认去中心化自治组织 (DAO) 为合法实体。

英国

• 现有框架下的稳定币：稳定币被纳入现有的金融法规中，金融行为监管局 (FCA) 设定了反洗钱 (AML)、了解你的客户 (KYC) 和推广的标准。

• 数字证券沙盒：该沙盒允许企业在受控环境中试验数字资产解决方案，支持安全的创新实验。

新加坡

• 新加坡金融管理局 (MAS) 的全面指南：MAS 对稳定币实施严格的反洗钱、消费者保护和许可标准。

• 监管沙盒：提供安全的测试环境，支持创新，并要求严格的 KYC、安全和储备管理。

日本

• FSA 主导的监管：日本金融服务局 (FSA) 执行 KYC/AML 要求，并要求稳定币发行者获得许可证。

• 国际标准的领先者：日本允许受国际监管的稳定币在国内运营，推动全球互操作性。

• 支付服务法的更新：最近的更新确保安全性，同时适应新的数字资产趋势。

阿拉伯联合酋长国 (UAE)

• VARA 的许可要求：阿联酋的虚拟资产监管局 (VARA) 要求从事稳定币相关活动的企业获得许可证。

• 安全性重点：严格的 KYC 和 AML 框架保护消费者，并促进稳定币领域的负责任发展。

瑞士

• FINMA 监督：瑞士金融市场监督管理局 (FINMA) 采取基于原则的监管方法，执行反洗钱 (AML) 和数据保护法律。

• 支持 DeFi：其监管框架在鼓励创新的同时，确保安全性和透明度。

关键监管主题和要求

AML 和 KYC 合规：

全球范围内的 AML 和 KYC 合规性需要符合 FATF 标准，要求稳定币发行者验证用户身份并监控交易，建议使用零知识证明等创新工具来实现隐私保护的 KYC。

监管沙盒

监管沙盒为数字资产产品提供安全的测试环境，平衡创新与合规。包括阿联酋、英国和日本在内的主要司法管辖区使用沙盒框架，并经常进行国际合作以协调监管实践。

隐私和安全协议

稳定币提供商需要实施强大的网络安全措施，随着数据隐私和资产托管法规的日益重要，香港等地区已要求确保资产的安全存储。

DeFi 的整合与排除

去中心化金融 (DeFi) 大多仍未被纳入稳定币的监管范围，但英国和日本等国家正在研究如何将去中心化金融与传统金融结合，而欧盟的 MiCA 目前将 DeFi 排除在监管之外，未来可能会进行修订。

结果和意外后果

积极结果

• 增强的消费者保护和市场完整性提高了人们对稳定币的信心，促进了在监管框架清晰的地区的市场增长。

• 在新加坡和瑞士等地，明确的监管政策吸引了数字资产公司，推动了经济发展，并将这些地区打造为全球数字资产的中心。

挑战和意外后果

• 监管套利：一些公司可能会选择监管较为宽松的地区，这带来了监管套利的风险。直布罗陀和阿联酋等地区在创新与严格监管之间面临平衡的挑战。

• 隐私问题：MiCA 的透明度要求可能与注重隐私的区块链技术相冲突，从而影响用户隐私。

• 创新与监管：严格的监管框架可能会阻碍新市场的进入者；例如，美国的分散化监管方式导致一些公司因监管不确定性而将业务迁至海外。

结论

在过去的十年中，稳定币从 BitUSD 的初始概念迅速发展成为去中心化金融的重要组成部分，目前其总供应量已超过 1560 亿美元。现代稳定币如 Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 通过充足的法定货币储备实现了广泛应用，其中 USDT 的供应量领先，达到 1134 亿美元。新兴市场越来越多地将稳定币用作对冲货币贬值的工具，例如，阿根廷的稳定币交易占其零售交易量的 61.8%。全球对稳定币的监管反应不尽相同：欧盟的 MiCA 监管通过明确的指引来鼓励创新，而美国的监管不确定性使一些发行者转向其他市场。机构对稳定币的兴趣正在迅速增长，例如，Stripe 以 11 亿美元收购 Bridge Network 就是一个例子。随着稳定币继续在传统金融和加密货币之间架起桥梁，它们的未来将取决于在创新和有效监管之间找到平衡。