熊市来临，比特币（BTC）矿工走向何方？

关键概要

鉴于比特币价格下跌和能源成本上升的背景，最近几个月，比特币矿工的经济效益已经受到挑战，可能促使某些矿工关闭机器，清算比特币储备，和/或重新调整其成本结构。

从 2020 年到 2021 年的信贷快速扩张期，随后在 2022 年观察到的资本成本上升，在价格下降的情况下，加速了对比特币矿工的不利影响。

随着比特币价格的下跌和能源价格的上涨，与比特币挖矿相关的利润率已经大幅压缩，很可能迫使某些矿工关机。与过去加密货币的周期性下跌类似，不了解情况的专家已经开始提出无知的理论，即如果没有矿工能够挖矿获利，他们就会关闭机器，清算他们的比特币储备，进一步增加卖压。根据这一理论，然后整个网络中交易将无法被验证或确认，网络价值归零。很明显， 这是错的。

实际情况要微妙得多，事实上，中本聪的核心创新之一：难度调整，使比特币网络能够自然地吸收和恢复这样的冲击。也就是说，有一个 “均衡” 的网络算力，其中挖矿难度的降低促进了挖矿活动的恢复。以这种方式，挖矿反映了更广泛的信贷周期的上升和下降。我们现在看到的是，尽管收入下降，但比特币目前的算力却徘徊在历史高点附近。正如我们将在本报告中探讨的那样，从 2020 年到 2021 年的快速信贷扩张期，以及 2022 年观察到的资本成本上升，在价格下降的情况下，加速了对比特币矿工的负面影响。

为了更好地理解这些机制，首先必须了解驱动比特币矿工盈利的关键因素，其中包括：

• 矿机的技术能力（即较新的挖矿设备的效率较高，可以降低成本）
• 整个网络的平均算力（网络算力越低，挖矿难度越小，因此利润越高）
• 每千瓦时的电力成本（较低的能源成本使挖矿更有利可图，反之亦然）
• 比特币的价格（比特币价格越高，挖矿越有利可图，反之亦然）

盈亏平衡分析

虽然根据上面详述的投入来计算普通比特币矿工的”盈亏平衡”成本结构的方向是对的，但现实是，这些因素中的两个：矿机效率和能源成本，在全球挖矿作业中差异很大。此外，挖矿成本可能会有所不同，这取决于特定运营商的劳动力和资本支出，包括机器和建筑成本的初始支出，以及所述机器的折旧时间表。

就本分析而言，我们专注于边际生产成本，这代表了在一个已经运营的地点开采一个比特币的成本，假设机器已经到位，持续的维护成本是最低的。矿工成本分析的其他因素形式包括 ASIC 和/或托管设施的折旧费（直接生产成本），以及间接成本，如工资和 SG&A（生产总成本）。

下表描述了基于比特币价格和网络算力的静态输入（约 20,000 美元和 190 EH/s）的各种矿机效率模型和电力成本的边际成本场景。

如上表所示，当前比特币价格低迷，网络算力升高（因此挖矿难度升高），这意味着在当前环境下，只有最新一代的矿机模型和/或电力成本相对较低的操作才能盈利地挖掘比特币。

难度调整的重要性

因为矿工依靠挖矿奖励（由新创造的比特币和交易费组成）来支付运营费用，较低的比特币价格抑制了这些产出的购买力，使支付费用更加困难。因此，生产成本最高的矿工将不再有盈利，并被迫停止挖矿，这类似于传统商品的生产成本动态。然而，与黄金等传统商品不同的是，生产成本和运营支出对黄金价格变化的反应较为缓慢，而比特币的生产成本被设计为每两周根据当前市场情况动态调整一次。

每 2016 个区块（大约每 14 天，一个 epoch），比特币协议会调整（开采新区块的）难度，以反映该时期的平均算力（代表尝试开采下一个区块的算力）。调整是基于一个协议规则，该规则规定比特币区块的创建时间平均为 10 分钟。如果区块平均每 9 分钟创建一次，而不是每 10 分钟创建一次，挖矿难度就会增加。相反，如果平均每 11 分钟创建一个区块，难度就会降低。难度调整是比特币协议的一个重要组成部分，它不仅确保了比特币严格的货币政策，而且允许网络不断适应和吸收与上述盈利能力投入的变化有关的冲击。

所以矿工在出售？

在比特币挖矿的周期性衰退期间，另一个常见的担忧是矿工抛售比特币的程度。实际上，无论市场在周期内处于哪个位置，都有一些利润率较低的矿商可能会出售部分以比特币计价的收入。在市场动荡和比特币价格下跌的时候，利润率会受到全面压缩，这自然会迫使更多的矿商成为比特币的净卖家，无论他们只是试图安然度过这场风暴，还是无限期关闭业务。然而，即使所有新发行的比特币每天都立即在市场上出售，这也只相当于 900 枚比特币的每日抛售压力。此外，作为各大交易所比特币日均交易量的百分比，每日新发行仅占总交易量的1.0-1.5%。