去中心化期货合约协议有机会达到 Uniswap 的高度吗？

原文标题：《Perpetual 的 Curie》
撰文：蓝狐笔记

DeFi 期货合约领域在发展

如今的 DeFi，借贷和交易领域已经初步发展起来了，目前三个主要的 DeFi 借贷协议的未偿还贷款量高达 220 亿美元，DEX 最近 12 个月的交易量超过 8100 亿美元。相对而言，期货合约的发展要滞后一些，目前交易量排名靠前的 Perpetual Protocol 历史累计的交易量为 240 亿美元，而 Uniswap 在最近 30 天的交易量超过 360 亿美元。

Perpetual Protocol 迭代，理解 Curie 功能改进及代币经济机制变化

Perpetual Protocol 迭代，理解 Curie 功能改进及代币经济机制变化Perpetual 协议的交易量、交易人数以及交易次数，DuneAnalytics

根据 Messari 统计，今年 5 月份 CEX 现货交易量高达 23,000 亿美元，而 DEX 则达到 1,600 亿美元，DEX 目前约占 CEX7% 左右的交易量。考虑到 DEX 是最近一年多才发展起来的，这个速度已经很快。而在期货合约市场，5 月份 CEX 的期货交易量高达 26,000 亿美元，而 DeFi 的期货合约市场仅有 107 亿美元，也就是 0.5% 的比例都不到。

这种局面跟其底层设施的发展程度也有关系，对于合约和保证金交易来说，交易速度、费用、深度、品种等都是用户关注的。而目前的 DeFi 期货合约相对于 CEX 期货合约来说，除了非托管和私钥个人控制之外，在其他方面并没有突出优势。

不过，随着 Arbitrum、Optimism 等推出 Layer2 的方案、以及现有的侧链方案等，交易基础设施的改善会让交易的速度、费用等方面都有很大的提升，且随着代币激励和交易费用的增加，交易深度也会提升，从而推动 DeFi 领域期货合约的发展。

此外，对 CEX 的监管，也会在某种程度上推动 DeFi 期货合约的发展。

哪个期货合约协议有机会达到 DEX 中 Uniswap 的高度？

DeFi 永续合约和保证金交易领域的协议现在越来越多，其中目前就交易量和交易人数等方面看，Perpetual 协议暂时位居前列。在之前的很长一段时间，dydx 的杠杆交易位居前列，不过随着 Perpetual 协议的发展，dydx 相比下来，并没有那么耀眼。从下图的市场份额变化，可以看到这一点：

Perpetual Protocol 迭代，理解 Curie 功能改进及代币经济机制变化永续合约市场占比的变化，Messari

有意思的是，就在不久前，dydx 也推出了其代币经济激励机制，其交易量和交易人数也在急剧增长，很可能在一定时间内反超 Perptual。两者的竞争才刚刚开始。

dydx 通过推出 Layer2 和代币经济激励，其交易量和交易人数有明显提升。而 Perpetual 也正在计划推出其 V2 版本 Curie，试图在 Layer2、集中流动性、多资产保证金、人人可以构建永续合约市场、代币经济升级等进行迭代，以提升其竞争力。

按照 DeFi 的发展趋势，未来会涌现出一两家交易规模领先的 DeFi 期货合约协议，谁会是这一领域的「uniswap」和「sushiswap」呢？

Curie 的出现

Curie 中文为居里夫人，用伟大的科学家居里夫人命名，也是一种形式的致敬。那么，Curie 有哪些新的迭代？

采用 Layer2 带来的可能性

在过去一年半时间里，从 DEX 协议的发展，我们看到了从不可能到可能的历程。而如今，这一切会在去中心化的合约交易领域重现。

对于合约交易来说，交易速度、费用以及深度等都很重要，之前 Perpetual V1 采用 xDAI 侧链方案，Perpetual V2 则将采用 Arbitrum 的 L2 方案。当然，随着时间的推移，采用其他的 L2 方案也有可能。

随着 L2 落地的成熟，由于交易体验的明显提升，这会带来更多的交易用户，从而带动交易量的上涨。L2 对 Perptual 的影响在未来会逐步显示出来。

充分利用 DeFi 的可组合性

得益于 DeFi 的可组合性，现在越来越多的去中心化期货协议采用 DEX 作为其合约交易的执行层。在 Perpetual 的 Curie 计划中，它计划采用 Uniswap V3 作为执行层。Perpetual V2 会升级其 vAMM 模式，做市商可以将其通过 vAMM 生成的 vToken （虚拟代币）置入 Uniswap V3 池以提供流动性。

简单来说，用户可以在 Perpetual V2 的 Clearing House 智能合约上存入 USDC 等抵押品（最高 10 倍杠杆），然后生成 Virtual Token，简称为 vToken。这些 vToken 在 Uniswap V3 上有流动性池。Perpetual V2 的交易会利用 Uniswap V3 的流动性池。流动性池由 vToken 和 vUSDC 代币对组成。在 Uniswap V3 上的交易形成标记价格，底层资产的指数价格则由 Chainlink 提供喂价，用来计算资金费率。

Curie 计划融合 Perpetual 协议的 vAMM 模型和 Uniswap 的 V3，结合起来作为执行层，以提高资本效率和改善用户体验。除此之外，Curie 的这种方案还试图解决可持续性的问题。

在 Perpetual V1，没有明确的交易对手方。用户跟 vAMM 进行交易，也就是 Perpetual 协议本身相当于交易对手方，协议本身承担了一定的风险。如果市场存在多空非常不平衡的状态，盈利交易的结算可能会需要用到保险基金。

保险基金中的资金来自于协议费用。保险基金的增长，降低了协议无法偿付的风险。不过，它的可持续性也是有一定的前提，就是它需要交易量持续增长来支撑，通过交易量增长捕获协议费用，从而实现保险基金的增长。不过，如果出现较大的多空不平衡，可能这些资金很快就会被消耗掉。

为了缓解这个问题，Perpetual V2 引入了交易对手方。任何一个多头对应一个空头。这主要得益于引入了 Uniswap V3 的流动性池，引入了做市商。通过这种方法，减轻了对保险基金的压力，减少对协议费用的依赖，提高了可偿付能力。

在 Perpetual V1 上，由协议的智能合约（Clearing House）向盈利者支付 USDC 收益，而在 Perpetual V2，在 Uniswap V3 上 vToken 余额的变化，代表了交易的利润或损失。

此外，由于是基于 vAMM 模式，Perpetual 协议也面临滑点问题，Uniswap V3 的集中流动性则有利于降低滑点，减少交易价格波动风险。市场的波动，使得做市商有利可图。通过 Uniswap V3，做市商可以设置提供流动性的价格范围，可以减少滑点，并提高资金效率。关于集中流动性，可以参考蓝狐笔记之前的文章 《Curve 的迭代：由线到面》。

杠杆化的流动性供应

Curie 的升级还计划引入杠杆化的流动性供应。也就是说，Perpetual 协议的做市商，可以为其提供的流动性增加杠杆。

Perpetual Protocol 迭代，理解 Curie 功能改进及代币经济机制变化Perpetual 的杠杆化流动性提供，Perpetual 协议

根据 Perpetual 项目的解释，它当前支持最高 10 倍的杠杆。假设做市商存入 1,000USDC，可以创建 10,000 vUSDC。假设 ETH 价格为 5,000 美元，那么，可以组成 1vETH 和 5,000vUSDC 代币对为用户提供流动性。此外，做市商也可以利用 Uniswap V3 的特性，为其流动性设置价格范围。

从交易者的角度，交易流程基本相同，只是会通过 Uniswap 池上的 vToken 执行。

做市商角色出现

在 Perpetual V1，当一个资产的 vAMM 标记价格（当前交易价格）和 Chainlink 的喂价（指数价格）有偏差时，交易者有机会赚取资金费用。在 Perpetual V2，做市商可以为 V2 永续合约或者 vToken 的代币对提供流动性，可以自定义价格范围，也可以进行交易对冲。做市商成为 Perpetual 协议上的新角色。

任何人都可以构建永续合约市场

在 Curie 方案中，用户可以创建永续合约市场。Curie 支持 Uniswap V3 TWAP 和 Chainlink 预言机来确定指数价格。除了加密货币，Perpetual 协议还计划扩展到更多的期货领域，如商品、股票和外汇。不过，这会带来更大的监管压力。

任何人都可以构建永续合约市场，这里可开拓的空间很大。如果能运营得当，这会是一个很大的市场。

交叉保证金和多资产抵押

Curie 支持用户使用交叉保证金，支持交易者使用其帐户余额作为共同的抵押品池来设置多个头寸。此外，抵押的资产也可以有多种，例如，不仅是 USDC，还可以使用 ETH 等多种代币资产作为其抵押品。举例来说，假设使用 ETH 作为抵押品为 BTC/USDC 的市场开设多头头寸。这时，如果 BTC 的美元价格上涨（相对于开仓价格），当用户平仓时，用户可以获得 USDC 的收益。如果 BTC 美元价格下降（相对于开仓价格），当用户平仓时，会根据其损失的情况，通过 ETH 来扣除，也就是说，用户的 ETH 余额会减少。

代币经济机制迭代

Perpetual V1 对所有交易收取 0.1% 的固定费用。其中 50%（0.05%）进入保险基金，剩余 50% 分配给 PERP 代币的质押者。在 2021 年 5 月份，Perpertual 的协议收益曾高达 430 万美元，这意味着在五月份，其 PERP 代币质押者获得了 215 万美元的收益。当然，每个月的收入也会有波动。当前 Perpetual 协议累计捕获了价值 3400 多万美元的交易费用，随着未来交易量的提升，协议费用会持续上升。

Perpetual Protocol 迭代，理解 Curie 功能改进及代币经济机制变化Perpetual 的交易量变化趋势，DuneAnalytics

Curie 在此基础上，升级了代币经济，扩展了费用收益的来源。在 V1 中，Perpetual 协议收益主要来自于公开市场的交易费用。在 Curie 中，还有两种新的收入来源：

  • 来自私人市场的交易费用（用户创建的期货合约市场）
  • 再抵押市场：保险基金中的资金投入到其他低风险协议，以增加收益。

从上可以看出，Perpetual 协议收入主要还是来源于交易费用，而交易费用跟交易量相关。提升交易量，利于捕获更多费用。Perpetual V2 提升交易量的几个潜在因素包括：

  • Layer 2 的采用，容纳更多交易用户和更大交易量
  • 私人市场的产生和增长，开辟新市场
  • 杠杆流动性的刺激
  • 做市商的进入，增加流动性，带来更大交易量
  • 支持更多保证金资产（不仅是 USDC）
  • 对 CEX 的监管压力，会导致部分交易流向 DeFi

Perpetual V2 的交易费用会在做市商、保险基金和质押者之间进行分配。首先，会在保险基金和做市商之间进行分配。在保险基金达到目标值之后，会将剩余的资金在协议财库和质押者之间分配。如果财库达成其目标值，剩余的费用会给到质押者。

Perpetual Protocol 迭代，理解 Curie 功能改进及代币经济机制变化Perpetual 协议费用分配，Perpetual 协议

谁能在 DeFi 期货合约领域胜出？

DeFi 期货合约的机会点之一在于 CEX 合约面临监管的压力日益增大，用户有可能流向 DeFi 期货（永续合约、保证金等）。之前 DeFi 永续合约等存在阻力的原因，如流动性、交易速度、交易费用等问题都会逐步解决，尤其是 Layer2 方案的逐步落地，如 dydx 采用 StarWare 的方案、Perpertual 采用 Arbitrum 的方案等。随着时间的推移，几乎所有的 DeFi 期货都会采用 Layer2 方案。

在期货合约领域，哪个 DeFi 协议会最终胜出？目前看，仅从交易量和交易用户看，dydx 和 Perpetual 位居前列，有一定的先发优势。不过，随着越来越多的去中心化永续合约协议涌现，目前的格局有可能会还会发生更多的变化。毕竟，这个领域未来的交易量有可能会超过 DEX，而今天才刚刚开始。