临近最后关头，美国证券交易委员会（SEC）对于比特币现货交易所交易基金（ETF）的批准又提出了两个新的条件。
一是申请方需要ETF使用现金创建并移除删除所有实物赎回的暗示；二是SEC在所要求的S-1文件中做出了一项重要变更，其「ETF Cointucky Derby」的最新快照中增加了「AP协议」这一栏目。这项变更源于SEC希望在接下来的S-1文件更新中，能够确认授权参与者(Authorized Participants，即承销商)的详细信息。
SEC已要求现货ETF发行商在周末（美国时间12月31日）之前提交修改后的文件，不少人猜测这可能是为了1月10日左右的批准做准备。
截至目前，SEC与各ETF申请方的会议已经达到24次，且在本周六之前又分别与贝莱德、Valkyrie和灰度等举行了新的会议。这也代表着，这两个新的条件是经过多次会议商讨的。在1月10日这个预计批准时间点的最后两个条件，可以说是临门一脚。那么这两个条件分别是什么意思呢？是否难以达成呢？
现金创建vs实物创建
对于创建/赎回模式，SEC与各发行方已经讨论了很多次，ETF的创建是代表发行方向投资方销售新ETF份额的过程，主要分为现金创建和实物创建两种方式。现金创建方式通过授权参与者向ETF提供现金，用于购买组成ETF所追踪指数的资产（比特币），并向投资者发行相应价值的ETF份额。实物创建方式涉及投资者直接提供追踪指数的股票或其他资产，以换取等值的ETF份额。
在灰度与SEC的再次会面中，讨论关于GBTC的事宜时，灰度依然坚持争取以实物方式（申购和赎回）。彭博分析师James Seyffart也说，“我几乎完全站在灰度、贝莱德以及其他曾经或正在推动实物方式机制发行方一边，这是运行ETF的一种更简单、更高效的方式。”
授权参与者
ETF的授权参与者是指那些被特定ETF授权以直接与ETF进行交易的大型机构投资者，如投资银行或经纪公司。例如，摩根士丹利和高盛等机构作为AP，可以直接与ETF管理公司进行现金创建，即提供现金以换取新发行的ETF份额。
根据分析师的说法，SEC希望在未来10天之内让发行方确认AP名单并在更新的文件中列出。这一时长对于某些发行方来说有可能无法完成，因而他们可能无法赶上1月初潜在的获批。
但是，彭博ETF分析师Eric Balchunas在X平台发文表示，“确认AP协议”加上“现金创建”可能等于“获得批准”，但完成这一步并不容易且可能会过于耗时，可能会让一些发行方无法在一月初同时获批。
最新进展
目前，已有数家发行商提交了修订后的S-1文件，其中包括贝莱德、Hashdex和PandoAsset。这三家公司都针对比特币现货ETF提出了修订方案。Hashdex将BitGo选定为其托管伙伴；PandoAsset修订后的文件让人有些迷惑不解，因为其提到可能需要使用现金来创建ETF，但仍保留了采用实物的可能性。
值得注意的是，贝莱德向SEC递交了修订版的S-1文件，明确表示将采用SEC偏好的「现金申购/赎回」模式，这意味着AP将不直接处理比特币，而是使用现金来创建和赎回股份。
早在12月4日，贝莱德就已经为其计划中的比特币现货ETF筹集了10万美元的种子资金。当时，尽管这笔金额并不大，但已足以显示该项目正在向前推进。
而在最新提交的S-1文件中，贝莱德计划于1月3日采取进一步行动，并将为其ETF注入1000万美元的种子资金，这与之前公开的10万美元相比，规模大幅提升。有趣的是，贝莱德选择1月3日这一日期似乎是在调侃，因为这一天恰好是比特币创世区块诞生的纪念日。
总结
AP协议+现金创建，这两步或许是批准前最后的步骤了。目前来看，贝莱德似乎已经志在必得，做好了一切准备。但其他申请者短期内卡在“AP协议”这一步上，可能无法在一月同时获批。当然也不排除SEC再开会提出新的要求，关于比特币现货ETF的最新进展仍需继续跟进。
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